鞍鋼股份：提價反映下游需求旺盛 增持
四季度期間費用率大幅上漲導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。公司2009年實現(xiàn)收入701億，同比減少22%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率1.34%，同比持平;實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤6.86億，折合EPS0.10元，同比下降77%，低于我們之前0.15的預(yù)期。09年公司預(yù)計每股派0.06元。業(yè)績低于預(yù)期的主要原因在于四季度公司四季度財務(wù)費用和和銷售費用較三季度增長50%，反映了四季度鋼價下跌造成的銷售壓力。
鞍鋼五月產(chǎn)品提價反映需求旺盛。鞍鋼股份有限公司2月19日下午發(fā)布5月鋼價政策顯示，線材上調(diào)500元/噸，熱軋品種上調(diào)300元/噸，中厚板上調(diào)450元/噸，冷軋價格維持4月不變。至此，鋼鐵業(yè)三大央企武鋼與鞍鋼已發(fā)布5月鋼價。
下游銷售形式是提價關(guān)鍵。鋼鐵產(chǎn)品價格能否上漲，成本是否能夠轉(zhuǎn)嫁，取決于上下游之間的議價能力差別。分產(chǎn)品來看，對于長材熱軋中厚板等產(chǎn)品，一方面由于大量中間貿(mào)易商的介入，投機(jī)性需求旺盛，且下游需求較分散，提價和成本轉(zhuǎn)嫁能力相對較強(qiáng);而對于冷軋板來說，一方面，由于前期冷軋漲價較多，且冷軋板毛利較高，因此成本上漲對價格的推動力相對其它低毛利品種(長材、中厚板)較弱，另一方面，由于冷軋下游需求集中度較高，且一般采用直供形式，缺乏貿(mào)易商環(huán)節(jié)，因此鋼廠的冷軋產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定。
重申鋼價繼續(xù)上漲觀點不變，長期趨勢仍然看好。在需求拉動和成本推動的雙重作用下，鋼材價格將繼續(xù)處于上漲通道，同時鋼鐵投機(jī)性需求的上升，也將繼續(xù)推動現(xiàn)貨鋼價繼續(xù)上行。在鐵礦石大幅上漲的背景下，鞍鋼的集團(tuán)供礦的競爭優(yōu)勢繼續(xù)凸顯，噸鋼利潤有望擴(kuò)大，加上 10年預(yù)計20%的產(chǎn)量增量。因此繼續(xù)維持鞍鋼10、11年0.76、0.95元的業(yè)績預(yù)測，分別對應(yīng)市盈率14倍和11倍。維持增持評級。(銀鋼)
太鋼不銹：不銹鋼盈利能力逐漸增強(qiáng)
2009年公司不銹鋼產(chǎn)量全球第一，收入和利潤呈逐季上升態(tài)勢。公司營業(yè)收入和利潤一直呈上升態(tài)勢，2010年季度雖有下降，仍維持高位。隨著公司產(chǎn)量的增長和鋼材價格的走高，公司收入仍將繼續(xù)上升。2009年普鋼盈利高于不銹鋼。2009年公司收入普鋼以28%的收入貢獻(xiàn)了54%的利潤，可見普鋼的盈利水平高于不銹鋼。進(jìn)入2010年，不銹鋼價格連續(xù)上漲，盈利能力逐步增強(qiáng)，預(yù)計2010年將成為公司利潤的主要提供者，但由于公司產(chǎn)能的限制，仍將維持普鋼與不銹共同支撐的局面。公司原材料優(yōu)勢突出。集團(tuán)公司擁有鐵礦，鐵礦石自給率達(dá)50%以上，而且采購價總是低于市場價的 15%;公司地處焦煤產(chǎn)區(qū)，能夠優(yōu)惠購的焦煤，具有突出的成本優(yōu)勢，能夠有效抵御原料市場價格波動性。
2010年鋼鐵行業(yè)形勢好，不銹鋼新產(chǎn)品增強(qiáng)公司盈利能力。經(jīng)過2009年的修復(fù)，國際范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，公司主要產(chǎn)品不銹鋼和普碳中板受外圍經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的影響，持續(xù)向好。公司在不銹鋼方面的新產(chǎn)品開發(fā)逐漸產(chǎn)生效益，2009年成功開發(fā)的439M和441、國內(nèi)空白最小厚度為0.6mm的寬幅2205雙相不銹鋼冷軋卷板的開發(fā)生產(chǎn)等產(chǎn)品都將在 2010年為公司創(chuàng)造利潤。
盈利預(yù)測與股票估值。我們對公司未來兩年的經(jīng)營情況進(jìn)行了分析，并作了初步盈利預(yù)測，預(yù)計2010至2012年每股收益分別為0.658元、0.816元和1.011元。目前股票已經(jīng)回落至合理區(qū)域，在7元附近可積極介入。
中原特鋼：細(xì)分特鋼巨子 產(chǎn)品競爭力強(qiáng)
公司是國內(nèi)目前擁有從熔煉、鍛造、熱處理到機(jī)械加工完整生產(chǎn)線的大型鍛件生產(chǎn)企業(yè)，主要從事工業(yè)專用裝備及大型特殊鋼精鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品包括石油鉆具、限動芯棒、鑄管模等工業(yè)專用裝備以及冶金軋輥、模具鋼、定制精鍛件等大型特殊鋼精鍛件。公司是亞洲最大的限動芯棒生產(chǎn)企業(yè)，所生產(chǎn)的限動芯棒產(chǎn)品替代進(jìn)口填補(bǔ)國內(nèi)空白，2006年11月被國家科技部、商務(wù)部、環(huán)?？偩趾唾|(zhì)檢總局聯(lián)合認(rèn)定的國家重點新產(chǎn)品。公司還是目前國內(nèi)最大的無磁鉆鋌生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)市場占有率達(dá)80%左右。公司生產(chǎn)的“探源”牌石油鉆鋌、整體加重鉆桿分別于2008年1月、2008年12月被中國石油和石油化工設(shè)備工業(yè)協(xié)會分別評為“馳名品牌”、“名牌產(chǎn)品”。公司PE在28-32倍較為合理，預(yù)測2010-2012年EPS分別為0.32元、0.34元、 0.45元，對應(yīng)公司合理價值區(qū)間為8.96-10.24元。
包鋼股份：鋼價上漲
近日鋼材的庫存出現(xiàn)年后首次下降，亦符合我們上期預(yù)期。在產(chǎn)量屢創(chuàng)新高的背景下庫存依然開始下降，我們對已經(jīng)啟動的春季需求抱有充分信心。此外，近日，鋼廠密集提價。攀鋼、重鋼對螺紋鋼出廠價格分別上調(diào)160元/噸、170元/噸，三鋼、酒鋼、安鋼和柳鋼對中厚板的出廠價格分別上調(diào)130-200元 /噸，酒鋼和柳鋼也對熱軋板和冷軋板的出廠價格分別上調(diào)150元/噸、100元/噸。受到鋼價上漲刺激，包鋼股份率先爆發(fā)直線飆升5%，引爆鋼鐵板塊集體反彈。
西寧特鋼：轉(zhuǎn)型過程彈性十足 鐵礦資源豐富
2009 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.9 億元,同比下滑25.6%;實現(xiàn)利潤總額0.9 億元,同比下滑71.25%;實現(xiàn)凈利潤0.3 億元,同比增加314.6%;實現(xiàn)每股收益0.05 元,每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.24 元。分配預(yù)案為10 派0.5 元。
盡管凈利潤大幅增加,但這一漲幅是基于前一年的微利。公司06年以來向資源類公司轉(zhuǎn)型的過程并不順利,在09年便遭遇了資源品價格的低迷,鐵精粉、焦炭的產(chǎn)量也沒有放量。如何順利通過資源業(yè)務(wù)的磨合期,增加經(jīng)營的穩(wěn)定性,是公司面臨的主要問題。
1、 政府補(bǔ)貼和債權(quán)減免是盈利的主要貢獻(xiàn)。09年歸屬上市公司股東的凈利潤3476.8萬元,扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤僅為991.7萬元,可見非經(jīng)常性損益是公司的主要盈利貢獻(xiàn)點。營業(yè)外收入4259.5萬元,占利潤總額的50.1%,其中政府補(bǔ)貼1542.6萬元,通過結(jié)清債權(quán)人欠款為條件,獲得債權(quán)減免利得2081.9萬元。
2、 高企的期間費用率制約公司盈利能力。公司各主要產(chǎn)品的毛利率均在14%以上,但盈利能力不佳。期間費用率高是主要原因。09年公司綜合毛利率 15.33%,但營業(yè)利潤率僅有1.0%。期間費用率高達(dá)13.5%,遠(yuǎn)高于行業(yè)4.5%的水平。其中財務(wù)費用率5.9%,管理費用率4.9%,銷售費用率2.8%,均有大幅下降空間。
3、 資金短缺問題亟需解決。未來幾年公司處于資源業(yè)務(wù)的擴(kuò)張期,2010年公司計劃投資的新建及改建項目涉及資金6億元,而09年末公司貨幣資金僅9.2億元,靠現(xiàn)有資金難以運(yùn)轉(zhuǎn)。09年末,公司的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)72.2%,資金壓力明顯,預(yù)計2010年公司將進(jìn)行再融資。
4、 上調(diào)評級至”推薦”。公司資源品的產(chǎn)量釋放速度低于我們的預(yù)期,而計劃中的2010年資源產(chǎn)品產(chǎn)量仍然沒有大幅增長,但公司的業(yè)績彈性十足。預(yù)計2010 年國內(nèi)鐵精粉和焦炭價格將在高位振蕩,鐵精粉和焦炭的盈利有望回升,我們預(yù)計公司10、11年EPS分別為0.18元、0.30元,對應(yīng)PE59.2、 35.5倍,對應(yīng)PB3.2倍,上調(diào)評級至”推薦”。
八一鋼鐵:受益西部大開發(fā) 毛利率有望提升
隨著公司120萬噸新棒線的達(dá)產(chǎn)達(dá)效，建筑用鋼占比再度提高，綜合毛利率提升可期;作為新疆地區(qū)鋼鐵龍頭，將盡享西部大開發(fā)帶來的收益，提高2010年每股收益預(yù)測為0.75元，2011年EPS0.91元，維持”強(qiáng)烈推薦-B”的投資評級。
四季度盈利超預(yù)期。公司四季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入46.3億元，同比增長32%;實現(xiàn)營業(yè)利潤0.8億元，實現(xiàn)凈利潤1.56億元,折EPS0.2元，年化EPS0.8元，顯示出公司強(qiáng)勁的盈利回升勢頭。全年產(chǎn)粗鋼約541萬噸，鋼材約508萬噸，四季度單季鋼材產(chǎn)量約140萬噸，與三季度基本持平。預(yù)計四季度板材盈利回升及建材比例加大是業(yè)績超預(yù)期的主要原因。
公司區(qū)域優(yōu)勢顯著，成長空間較大。公司作為新疆最大的鋼企,區(qū)域優(yōu)勢明顯，2010年新疆地區(qū)新增固定資產(chǎn)投資約2000億元，將新增鋼材需求200萬噸。新疆的城鎮(zhèn)化率較低，資源較為豐富，當(dāng)?shù)氐幕ㄍ顿Y以及新疆境內(nèi)石油、煤炭、天然氣大量開采和”西氣東輸二線”建設(shè)等給公司帶來持續(xù)的需求增長。（銀鋼）
